《今周刊》菁英論壇 陶冬：美元強勢 美國復甦優於預期

（本報訊）亞洲經濟學家陶冬接受《今周刊》邀請來台，針對全球後歐債經濟發展發表演講。陶冬指出，歐債危機眼前雖然風平浪靜，但隨著葡萄牙可能告急，若根本的財政機制無法解決，仍將反覆拉警報。美國經濟復甦優於預期，美元的中期強勢尚在持續，中國在四兆救市方案收尾後，未來數年將進入弱增長周期。

陶冬認為，歐洲接下來仍將反覆受到主權債務危機困擾，短期內難以脫身。美國經濟數據好壞參半，但伴隨著房市落底、美元轉強，美國經濟已浮現明顯的復甦契機。至於中國，未來數年將進入弱增長周期，儘管剛成為城鎮居民的第二股消費大軍正在茁壯，同時中國房地產泡沫卻可能遭遇一次大調整，這或許將成為中國經濟日後下滑的主因。

《今周刊》發行人謝金河認為，股市通常率先往正面表態，而投資人最關心的是全球經濟能不能持續復甦。陶冬指出，歐洲、美國、亞洲的經濟構成並不相同，也各自有問題需要克服，但整體而言，歐洲面對的前景較不樂觀，「麻醉藥效退了之後，該怎麼疼還怎麼疼」。也就是說，眼前的復甦景象，其實大部分來自歐洲、中國、美國和日本四大經濟體各自寬鬆貨幣的結果。

陶冬指出，儘管希臘暫時得到救援，LTRO政策也為歐洲銀行帶來一兆歐元以上資金活水，足以解一時之危，但歐債危機根本問題仍未解決，檯面上所有救市方案都只有舒緩作用，「讓痛苦的市場暫時安靜一點」。陶冬舉美國為例，獨立初期美國「有十三種赤字、十三種財政方案」，但經過獨立戰爭洗禮，財政負擔較輕的紐約州願意支援受創較重的卡羅來納州，維吉尼亞州則把財政權拱手交給新的財政部，由邦聯制過渡到聯邦制。陶冬強調，一字之隔的改變使美國成為貨幣統一、財政主權統一的主體，這一點，和當前的歐洲截然不同。

歐洲想要徹底扭轉困局，陶冬認為只能嚴格執行財政同盟，重罰出現赤字的經濟體，同時提供弱國實質補貼。但礙於德、法的政治現實面，除了口頭警告、罰則不缺，當前的歐洲財政聯盟公約，對如何扶植弱國隻字未提。這也是陶冬憂心歐豬各國將反覆告急的原因。

陶冬直言，中國經濟當前面對兩大瓶頸，就是銀行去中介化，以及投資去實業化。銀行受限於存準率高漲，在服務大型國企的前提下，能流通給資金體系的額度便相對不足；同時，製造業由於成本高升、融資不易，也紛紛走上轉投資金融商品、私募基金等非本業的路途。「製造業上游當前的處境，甚至比○九年第一季更差」，陶冬指出，中國政府既然已放緩成長目標，代表短期內不易見到大規模刺激經濟方案出爐，何況約八％的GDP成長率，和約四％的CPI年增率，都還在當局接受範圍，除非經濟真的急速下滑，否則中國政府仍將持續升息，以促進利率正常化。

至於去年一度風聲鶴唳的房市，陶冬認為今年將是「上有天花板，下有地板」，房價將在一定範圍內橫向調整，不易暴漲暴跌。為避免地方政府暗地對調控「放水」，中國的房市政策目前由國務院副總理李克強親自主導，陶冬指出：「方向就是『不動搖』」。不過在未來三、五年內，陶冬認為存在泡沫的中國房市，確實有可能面臨一番大調整，屆時難免將造成中國經濟連帶下滑。

陶冬博士為亞洲經濟學家及《今周刊》專欄作家，現任瑞士信貸董事總經理。